2019年度成都君海致投资人的信

尊敬的投资人：

2019年是君海投资作为基金管理人的第五年。5年里，公司累计发行（含接管）产品5期，2019年底运营中4期，其中公司发行的第一期产品“成都君海财务”基金截止2019年底，累计为投资人实现收益248%，年化25%，在四川地区5年期基金中收益排名第一。公司旗下基金，除接管产品外全部实现正收益，意味着5年来，虽经历各类股灾，与我们同行的所有投资人均获得了盈利。另外君海投资在运营满5年之际，于今年第一次进入全国三年期和五年期同等规模前十榜单。在此，感谢各位投资人对君海投资的信任与支持，希望我们能在投资的道路上继续相互成就，携手共同获取长期财富收益。

一、2019年的回顾

在经历了2018这个A股历史上跌幅第二大的“水逆”之年后，2019年初整个市场的估值被压缩到了惊人的位置，很多优质公司的股权便宜到不需要计算器，一眼就能知贵贱的地步。市场内普遍担心经济会持续疲软、外部环境恶化、甚至是对某些“路线”都失去了信心，而我们始终是认为包括宏观经济在内的所有宏观因素均不可测，也无法把握，唯有保持对微观企业的聚焦，才是我们能抓住的投资之“锚”。因此在市场笼罩在恐慌迷雾中时，我们通过不断审视自己持仓，选择了继续满仓优质、低估的企业股权。2019年这轮迅速的估值修复行情，我们持仓中有些个股短短几个月时间，就实现了股价翻倍，我们一号产品成都君海财务基金净值也在2018年底的基础上获得了超过100%的涨幅，长江道2号基金由于2018年底净值触及风控线导致初期仓位受限，但仍然获得了年度超65%的涨幅。

这次的极端熊市和随后急速的估值修复行情，让我们再次体会到：市场在多数时间的无效，公司股价长期受每股收益影响形成趋势性方向，而短期内受市场给予的估值影响更大。尤其是在中国这个以散户为主的市场，由于情绪的极端变化，市场的波动就更加剧烈，如果跟随其波动将很容易陷入无所适从，容易在上涨中高位买入，下跌时底部悲观卖出。

而如果能避免从众，市场的恐慌确实提供了非常好的投资机会，老巴经历过很多轮经济周期后，曾说：“每隔十年左右，乌云就会笼罩在经济世界上空，随后便会下起黄金雨。当暴雨发生时，我们不会拿着茶勺去接，我们肯定会端起洗衣盆冲向户外。”所以，经济环境不好造成的优质公司股权打折出售，是长期投资者欢欣鼓舞的机会，这种投资机会在事后会发现是多么的难得，但以后应该还会不断发生。

二、我们目前的持仓

由于2019年持仓中部分公司的估值迅速修复，我们在年中进行了局部的仓位调整，目前依旧满仓在我们擅长的大消费、大金融领域。细分方面，我们的持仓可以分为三个板块：

第一个板块，是之前曾提到过的，公司第一支产品就买入并持有至今，已进入第6个年头的金融龙头公司，该公司所处行业未来空间依旧很大，其在行业中的竞争优势依然显而易见，其作为该行业的中国龙头享有的估值，显著低于成熟市场的同行。虽然现阶段行业受经济周期影响销售增速暂时放缓，但由于行业自身某些特点，我们预计其营运利润依旧会保持20%以上增长，这点在即将发布的年报会再次印证。鉴于该公司的行业空间、公司竞争优势及仍然低位的估值，我们依旧会将其作为重要的长期配置仓位不变。

股价催化方面，抛开发生全面牛市给予其较大弹性的估值提升外，我们认为公司2020年将会受益于行业销售数据触底回暖，这可能会解除市场的相关担心对其估值的压力，这点在今年2月份销售数据出来后，也许就会有所体现。我们也经常乐观的预期，随着A股市场的成熟，如果该公司能享有国际同行同等的估值，那他目前的价格仅因为估值的提升，都有近1倍的上升空间。

另外两个板块，都处于大消费领域，共同特点是所处行业规模缓慢增长，但行业内部竞争加剧，市场集中度处于提升过程中。

其中一个是2019年为我们创造可观回报的快消品板块，该板块经过估值的大幅修复后，我们将其仓位进行了调整，但目前我们依旧对该行业持有近3成的长期仓位，该板块商业模式简单、独特，盈利能力强，行业格局稳定，壁垒很高，同时增长确定，长期受益于消费升级。由于近年新管理团队的改革和行业景气度回升，较快的净利润增速，让持仓企业目前20多倍的估值，显得依旧便宜。我们也会继续长期持有该部分仓位。

另外一个板块市场争议较大，大多数认为他属于夕阳行业，所以即使在龙头公司利润高速增长情况下，市场依旧给予该行业极低的估值。我们认为这是市场的偏见，我们相信该行业将会永续，而且龙头公司将会通过市占率的提升维持较快的增长速度。

该板块的持仓公司中，有一家公司属于今年新买入仓位，我们对该公司的研究过程，充满了兴奋，并且以客户身份专程进行了调研。公司属于一个较为传统、简单的行业，只是受行业政策及区域政策叠加的影响，2018到2019年公司都处于低谷期，目前估值非常便宜，按现价买入，据测算2020年的股息都有6.4%。该公司的布局非常吸引人，空间很大，且公司为解决之前短板，已引入了非常知名的企业集团作为战略股东，公司大股东今年也进行了增持，股价具有大幅向上双击的可能，同时公司也存在一些不确定，我们依旧在持续跟踪中。

三、2020年的投资展望

A股市场依旧延续着一直以来的某些特点，总体来讲，中国主板目前依然是世界主要市场中的估值洼地。

然而在同一个市场中，极度高估与极度低估也同时并存。随着外资、内资机构、社保基金的占比不断提高，整个市场会朝着更多关注基本面的方向发展，这就带来了优秀公司估值与世界其他市场同类公司看齐的提升机会。另一方面随着注册制全面实施以及严监管下退市制度的完善，曾经市场长期偏好的题材股风险可能会加速显现。这就造成未来市场出现分化的概率很大，整个市场机会与风险并存。

今年看到一副有趣的图，印象很深刻，从中美两国家庭财富结构对比可以看出，中国家庭的金融资产配置比例非常低，未来的提升空间还很大。随着中国家庭财富的不断积累，以及股票投资观念的逐步改变，大家会逐步认识到股票市场并不是一个博弈的场所，而是一条成为优秀公司股东的途径，股票的主要价值不在于交易，而在于对其背后优质企业股权的持有。合适的价位成为股东，“雇佣”优秀的明星管理团队，分享强势企业经营成果，在经济增速放缓、经济结构转型的新常态下，这会比自己创业和经营企业更加稳健。

目前市场依旧处于底部，在国家的不断呵护推动下，中国的资本大时代，也许已经开启，自2014年对外资开通北上通道以来，外资净流入额持续扩大，截止2019年底，已累计流入9934亿元。

中国这个全球发展最快的经济体，同时也是全球市场估值最便宜的洼地，已成为全球最具吸引力的投资机会，在外资不停买买买的时候，我们也建议大家同我们一道，进一步抓住低估时机，买入中国优质企业，进行长期战略布局。

最后，我们虽然一直知道复利的威力，但也仍然惊奇的发现，如果年化收益能达到15%，则每16年就能有10倍的收益；如果年化收益达到20%，则每13年就能有10倍收益。两个10倍的叠加就是惊人的100倍！我们希望将这作为我们自己的一个美好的憧憬，争取长期来看我们的基金收益年化可以达到15%以上，这样我们就可以在未来的二三十年里为我们的投资人及我们自己创造非常可观的财富收益。

再次感谢与我们一道坚守价值，并祝新年快乐！

                                       2020年1月13日