2018年度致投资人的信

尊敬的投资人：

2018年在极大的期望中起步，却迎来了单边下跌的一整年。这一年是君海资本成为基金管理人后业绩最差的一年，旗下代表产品成都君海财务基金自2014年成立以来第一次跑输同期沪深300指数，旗下其他基金也都大幅回撤接近30%。我们因此损失了一些重要的客户，这种因不可抗力造成的，在股灾中离场的结果对客户和我们都是很大的损失，这一点在风暴过去之后就会很快显现出来，为此我们非常的内疚，因为很多客户对我们有很大的支持，而他们的离开却更多是我们的责任。剩下的客户，在整个市场包括他们自己对国家经济都极度悲观的时候，在收缩他们其他业务板块的同时，却始终与我们在这个战场上坚守，想起业内一位我们非常尊敬的前辈曾说：“投资人和基金经理是相互成就的关系”，不亲身经历过，也就无法懂得他说这句话时的含义。所以，在此，一个深寒又不知何时过去的冬天里，我们首先要对所有的投资人表示感谢，我们也仍然相信，当冬天最终过去，我们的坚守会换来让我们满意的超额回报。

虽然2018年我们的投资工作处境艰难，但作为管理人能自始至终坚定投资原则，为此我们非常欣慰，我们做到了自己认为对的事。

这些事是严格着眼微观层面做决策，在股灾中更加细致的跟踪判断持仓企业经营和估值状况，在暴风雨中牢牢抓住企业价值这个锚，而非受市场情绪影响随波逐流。这些投资原则是多数投资者选择我们时的原因，在经历18年这种极端考验时，我们欣慰自己严格做到了这些当时的承诺。作为一个自14年成立至今一直坚守基本面选股、长期持有的基金管理人，我们曾长期经历“小新差”比低估值绩优股受欢迎的市场环境，也曾看到在2017这个“价值投资元年”1:9行情似乎没有尽头之后，很多机构和投资人皈依为“坚定”的价值投资者。而一轮突然的股灾，却又看见他们以比当初买入时低得多的价格卖出廉价的优质公司股票，而当初随时引用的“巴神”名言也不再提起。所以能坚持做自己认为对的事，没有因为市场的恐慌而丧失理性的决策，已经让我们感到非常欣慰。

价值投资者在世界任何国家都是少数（这也包括美国），因为趋利避害（追涨杀跌）、顺势而为才是人性的正常体现。在恐慌中坚守甚至买入过于反人性，想想在2008年世界级金融海啸中，大家开始讨论资本主义制度是否到头时，你敢投资富国银行吗？想想在2018年每个人都在担心国运是否还在，经济要走入漫漫长夜，你敢买入打折出售的优质企业股权吗？我们并不是把价值投资推崇为信仰，反而我们都很少把价值投资作为自己理念的表述。因为真正能坚持微观选股，保持定力是真正理解到投资的本质的投资人，我们之所以坚持目前的投资体系，因为我们相信投资股票与投资实体生意没有区别，而价值投资这个名字也只是为了方便表述，大家归纳总结的一个统称而已。

当我们用投资实体生意的方法甄别目前市场中的交易标的时，我们看到目前这个市场遍地黄金，充满了很多低风险未来收益却非常可观的投资机会。我们在2018年下半年曾做过一次宣讲，也曾写过一篇题为《最坏的时候，最好的机会》的专栏文章来论述我们看到的机会，文中我们提到：

1、通过梳理上半年全部3551家上市公司盈利增速情况，我们发现今年的大跌并非是上市公司盈利下滑造成，也从侧面证明了中国经济并非多数人担心的那样疲弱，起码代表中国经济最优秀部分的上市公司经营情况并非那样疲弱，这轮的大跌更多的是因为群体恐慌情绪非理性踩踏导致。而这种对中国经济的担心，一直是伴随中国经济发展的常态，每一次事后来看，我们又都折服于以中国人勤劳、智慧、执着进取的精神特性为基础的经济韧性和纠偏能力。

2、通过与国外主要经济体以及A股自身过往历史估值作对比，我们发现经过这一轮股灾，目前A股估值已在全球范围内属于洼地，在自身历史估值中也处于底部区域。我们也做了一个推演，以目前这种恐慌造成的估值测算，即使维持目前的恐慌性低估值，以企业自身的盈利增速做基础，未来三年都将有可观的回报。何况，我们不认为中国市场三年后都走不出目前的恐慌。同时，我们也通过数据统计，看到外资在我们信心不足时，已真金白银加速流入A股做多中国经济。

3、面对国外的复杂形势，中国经济将更加重视消费内需对经济的拉动作用，而资本市场作为居民财产性收入的重要组成部分，和社保资金保值增值的收益来源。国家一方面已经从基础政策方面入手，提高上市公司质量，同时着力引入长期资金优化市场投资者结构，以期帮助证券市场健康发展，最终为扩内需、服务实体经济服务。因此，我们强烈建议抓住市场非理性下跌提供的巨大机会，在优质公司被打折抛售的时候，与我们一道忽略短期波动，坚守价值等待春去秋来，实现财富的大幅升值。我们相信熊市才能提供财富超额成长的机会。

以上的看多因素，截止今天依旧没变，甚至在年底的进一步下跌后，让优质公司的折扣更大了。作为基金管理人，我们会始终坚持做对的事，不被市场情绪影响了对事物的客观判断。我们会坚守优质低估的优质公司股权。我们也相信，瑞雪兆丰年，越是寒冷的冬天，也越是预示着其后将是一个大的丰收年。

                           成都君海资本投资管理有限公司

                                  2019年1月8日