2017年度致投资人的信

尊敬的投资人：

2017年，我公司管理的所有基金均实现超过20%的收益。

1号基金（君海财务基金）全年实现净值增长23.52%，2号基金（君海长江道基金）全年实现净值增长23.42%，3号基金（君海友聚基金）8个月实现净值增长20.7%。

特别是我们管理的1号基金，自2014年成立以来，已经连续四年跑赢对应的市场指数，同时以年化27.23%的收益率在四川地区私募中排名第一，再次验证了我们的投资系统是可行的。1号基金历年收益情况见下表。

过去的2017年在严监管和IPO常态化等一系列措施下，市场生态发生了根本性的变化，普涨普跌已经不在，2017年全年整个A股市场3467家上市公司中有2325家下跌，占比67%；6家持平，占比0.3%；1136家上涨占比32.7%。如果剔除年内上市新股436家，则上涨家数仅有700家，占比20%，市场真实演绎了海水与火焰的并存。

回顾2017，投研方面我们始终坚持专注微观，以“好行业、好公司、好价格”的三好标准为尺度，寻找投资机会。但在市场的基础生态翻天覆地的变化中，我们在过去的一年也有过一些失误，这些失误直接影响到了基金净值的表现，也让我们更深刻的体会到了市场的多维度特性。我们自2016年上半年通过非常深入的研究，重仓了一个标的公司，当时甚至想募资参与该公司的非公开发行，因为通过我们的研究，我们发现其具有1、估值低（PE仅10倍左右）；2、公司盈利稳定且新增订单量巨大；3、公司利用往年留存收益投资了大量收费资产尚未盈利，该类隐蔽资产以同类型上市公司估值将可再造一个该企业。4、当时其所处行业有很多催化因素。这些都让我们欣喜，我们买入了较大比重的仓位，2016年确实也因此获得了一些收益，但我们预期他的真实价值还远没体现，所以一直持有至2017年。然而，由于再融资新规和该企业为成功发行新股而变动经营政策的影响，及该企业在手订单的新旧更替真空期，加上时间拉长后行业政策的调整，正好遇到2017年5月份市场的大调整，导致该公司随市场回落20%以上，让我们在年中遭遇了大幅回撤。虽然我们目前仍然看好该公司，但从中切实感受到了市场具有的多维度特性。如果我们仅用股价的变动来衡量对错，那么该标的在这些因素的叠加影响下造成的回撤就是投资的错误，但如果用更长时间来衡量，当其隐蔽资产进入盈利期被市场认可引起价值再发现时，当时的投资就是对的。股价的上涨需要市场、行业政策、公司经营微周期、监管政策等各方面因素的配合。而基金的净值缺实实在在的发生在当下，所以我们有时也在思考，如何才能在专注企业价值的时候让投资业绩更平稳，这也是至今仍然在思考的问题。目前只能说，经过前端的认真研究，我们知道投资的企业肯定会为投资人带来收益，至于何时能带来确需很多因素的配合。这也是左侧交易无法解决的问题，因为短期的价格波动是市场中成千上万投资人无规则情绪“宣泄”的结果，这也是价值投资机会产生的基础。我们在这种无规则的变动中，唯一能找到的“不变量”就是企业自身的价值，用这个与市场情绪导致的价格进行比较，就是我们决策的重要依据之一。

2017年这样的结构性牛市（他的另一个名字叫做结构性熊市，扣除新上市企业后80%个股2017年在下跌）再一次唤醒了我们另一个重要的投资原则，这也和当年巴菲特轨迹类似，就是应该投资优秀的公司而不是只投资价值烟蒂型公司，二级市场给我们的一个很大优势是你可以自由的在3000多家企业中选择，每一家企业都对你敞开大门并随时报价，有些公司他的报价确实低于其自身价值，只要低的足够多那他具有的安全边际也会让他成为不错的投资（前面谈到的那只标的现在来看就属于这类企业），这类企业又分为两种，一种是时间并不是他的朋友，这种企业的低估是因为前景的不好，所以投资这类企业就需要更大的安全边际。另一种就是时间不是朋友也不是敌人，他只是需要时间让一些因素点燃，否则就需要漫长的等待。以上两类，都是一般的投资，产生一般的投资收益，他不会让你想一直持有下去，你只是在等待一个高价卖出的交易机会而已。而真正的好投资，应该还是那种优秀甚至伟大的企业，他本身处于一个很好的行业，这类的行业可以是具很大很确定的成长空间，或者是具有简单但永远不会消失的行业特质，然后这个企业在这样的好行业中还具有明显的竞争优势，这种优势可以是品牌、可以是管理，但这种优势必须明显，如果我们还能以较低或者合理的价格买到，其实就可以长期持有获取长期稳定的收益了。这样的成长收益，稳定而放心，时间会成为这类投资的朋友。我们2017年下半年就是与这样的投资标的为友而收获了不错收益。

虽然总结总是以一个年度为视角，但其来源于真实的365天，每一年由此产生的另一个收益，就是真实的投资感悟，2017年也有很多新的感悟，除了以上讲的之外，还有比如，真实感受到在竞争激烈的行业里一家公司想成为大公司或者龙头公司多么不容易，所以认识到市场上很多的成长股投资者和喜欢投资小公司的投资者冒了多大风险。还比如，活跃的市场报价既是投资的便利，也是如同海妖般的致命诱惑，我们只能通过不断重复梳理投资逻辑，适度远离市场，埋头于微观企业价值发掘，坐在拥有合格老司机的优秀企业大船上才能穿越危险水域到达财富增值的彼岸。

2017年再一次验证了我们投资理念的有效性，并通过实践获得了更多宝贵的经验，也留下了一些新的思考需要2018年去探索求知。在这一年里，我们也见到了仰慕已久的老前辈林园和但斌，一些思路在他们那里也得到了进一步的印证，让我们对这条投资之路更加充满信心。

祝各位尊敬的投资人新年快乐，阖家幸福。

成都君海资本投资管理有限公司

2018年1月7日