2015年度致投资人信

尊敬的投资人：

非常荣幸和感谢能与您共同度过2015这一跌宕起伏的投资年度。2015年是君海投资管理下的成都君海财务证券私募基金（简称基金）运营的第二个年度，基金全年实现20.3%的投资收益，较沪深300指数5.58%的涨幅，高出14.72个百分点。面对这样的成绩，我们的感受很多，长期来看我们将能在未来大周期内获得年均15%以上的投资收益作为我们的目标，所以今年20%的收益，已能达到我们的预期。然而回顾2015年市场环境下的各项投资工作，我们认为还是有很多遗憾和不尽人意。长期以来我们时刻感觉到作为资产管理人的责任重大，所以有必要将2015年的回顾与2016年的展望与各位投资者进行分享。

一、2015年投资回顾

2015年，我们延续了过往将股票视作公司部分权益的一贯看法，深入研究其背后具体公司的基本情况，以确保我们所做的任何投资都能符合理性和安心的最终标准。在上半年的大牛市中，我们的仓位强于指数创出了80%的收益高点，然而，这样的业绩放在当时的市场行情中，客观的讲也并不十分亮眼，毕竟疯牛行情下尤其是在目前的中国资本市场中，中小市值个股更受追捧。而我们为了规避风险，始终避开了仅有概念和题材的小市值股票，集中投资于具有可靠成长性及估值合理的标的，也是这个原因让我们在牛市最火热的时候，虽然我们和很多其他机构投资者一样意识到已出现泡沫，但我们在反复审视自己仓位后做出了不减仓、继续持有的决定，以至于我们满仓经历了股灾。当时我们认为仓位中的个股都处于合理估值区间，并不存在高估，而市场的风险仅是局部的。这个决定的逻辑在半年之后的今天，依然有效。但我们确实忽略了在强力去杠杆的政策下，市场短期内流动性丧失而导致普跌行情的发生，这是我们未能预见的，这导致基金净值发生了大幅回撤，给投资人造成了财务损失，自高点至股灾最低点净值回撤35.27%（计算公式为(1.169-1.806)/1.806=35.27%），我们部分投资人因此产生了亏损。

进入四季度，恐慌情绪逐渐消散，然而市场在政府一系列的继续去杠杆和救市政策挤压下已经无法自行定价，而是被无形的手一边托住转头向上，一边压住防止过快上涨。应该发生的风格转换和价值回归在人为干预后被再一次的延期，部分板块仍然保留过高估值，带病前行，部分板块依旧低估，为我们创造了今后的机会。

关于上证指数与市场风险。

2015年在整个市场牛熊交替的各个阶段，各方面都将上证指数的涨幅及具体点位作为市场高低甚至是否存在泡沫的标杆。以至于政策在调控过程中，也将市场是否过快上涨着眼于上证指数的涨幅。这就犹如统计部门紧盯猪肉一种商品价格来评判CPI是否过高一样片面，这种习惯传承于过去二十多年上证的历史权重，而如今这一切都变化了很多。从换手率来讲深圳市场明显比上证活跃，也就是很多投资者交易着深市的个股却以上证的指数评判高低。

这种错误标准的选择导致压大炒小的默契，即从宏观层面满足了指数不过快上涨的要求，也实现了活跃市场继续“云端嗨”的需要。而这样的扭曲，也为下一步市场逐渐完善、成熟后，加大了行情结构分化的烈度。让2016年逐渐开启的资本市场制度改革，成为汝之蜜糖，彼之砒霜。

二、2016资本市场制度完善引起的阵痛将开启以经济稳定发展为支撑的一轮健康牛

2016是国家经济十三五规划的开局之年，经济改革将继续围绕完善经济发展的制度保障和重构发展动力来源为目标展开。这种源于发展方式转变带动的宏观经济的全面重构，将是中国经济发展的崭新起点，是经济从重量到重质的主动选择，也是脱离中国经济发展瓶颈，进入健康可持续发展的必经之路。

同时，政策层面上，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》的说明中明确提出，十三五期间中国经济增长速度不能低于6.5%，以确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标。故我们认为中国经济失速可能性小，并在未来五年仍能保持中高速增长。这也是资本市场未来五年能实现增长的经济支撑和定心丸。

2016年资本市场最重大的影响来源于股票发行制度的根本性变革，注册制的授权实施将是继2005年股权分置改革后又一次根基性的改革，将使中国资本市场一个天生落下的重大缺陷被根除。

发行制度的改革将是对两个方面重大变化的开始：整体市场生态将更健康；投资理念向价值回归。

（一）整体市场生态将更健康

发行制度的改革必然和严格的退市制度、相关配套的信息披露制度、高昂的违规成本相配合。这些将使资本市场由死水变为活水，有进有出，优胜劣汰。使实体经济与资本市场的匹配效率大大提高，让资本市场为实体经济提供资金支持，实体经济的发展又回报资本市场的投资。帮助实体经济和资本市场轮动式健康发展，真正发挥出资本市场的本来作用。为实体经济和资本市场都提供基础式支撑。

（二）投资理念向价值回归

大量增加新股供给，繁多的新增公司缺少了监管机构的审核背书，研判公司价值和选择投资标的，将趋向更加专业化，普通个人投资者将难以胜任，市场参与主体将逐步以机构投资者为主。如此，追涨杀跌减少，市场的波动将会降低，投机空间被极大压缩，市场回归企业投资本质，价值投资的风气会慢慢形成。这样的股市，会真正变成优质企业吸收资本的场所，优质企业的价格也将慢慢趋向本身价值，使投资者能伴随企业的成长，长期稳定获益。

当然，我们也将看到资本市场在注册制推出、战略新兴板等一系列扩容过程中，股票供给侧加大，导致市场估值中枢下移而产生较大波动的风险。但这种风险是暂时和可控的，类似2015年的股灾已经给了监管层较大的影响和经验，再次发生的可能性较低。如果发生，我们会做好心理和仓位准备，把出现的下跌作为买入优质企业的机会，等待价值的发现,也邀请您同我们一道继续保持长线心态，忽略短期波动。“股票市场短期来看是投票器，长期来看是称重机”—本杰明·格雷厄姆，这个定理，在中国市场依然成立，只是过程更波折而已。

我们仍然相信，一轮长牛将健康起步，而我们将满仓优质企业站在长牛的起点。

最后，再次感谢您对我们的投资，并祝新年愉快。

成都君海投资咨询有限公司

2015年1月4日