2016年度致投资人的信

尊敬的各位投资人：

时间就像是具有加速度，每一年都似乎比以前年度过得更快，我们的2016年就是在被数个历史性事件划分后的刻度轴上，在不断的微观公司研究中，转眼间过去的，当抬头回望2016，从年初的熔断、新证监会主席新政，到英国脱欧、特朗普意外获胜，再到证监会、保监会联手打击保险资金举牌以及债券市场震荡。这是一个余震频发、黑天鹅齐飞的一年。

2016年我们最终的年度业绩为0.91，基金发生了9%的亏损，同期沪深300指数下跌11.3%，虽然是连续第三年战胜市场，但仍然无法掩盖绝对值上的亏损，在此我们向各位投资人表达最真诚的歉意。

同时我们也相信，我们在以正确的方法做着正确的事情，而投资的真谛就是90%的时间需要坚守，10%的时间才会收获，在我们这样一个“牛短熊长”的市场中更是如此。

回顾2016，在熔断造成的恐慌中，上证首月以下跌22.65%为全年开局，同期深证成指也下跌25.64%，出乎意料的大跌，让我们措手不及，也让我们不停地反思自己过往投资决策是否合理，当我们意识到虽然股灾这类极端性系统性风险不可抗拒时，也通过A股和港股的大跌更加深刻的体会到企业价值是一个区间而不是一条线，例如10PE的估值便宜，8倍时依旧便宜，如果在市场外力作用下跌到6倍时，价格却已经跌去4成，亏损已经发生，而当时10倍买入时的理由其实也并没有错误，一个长期投资者，只能进行左侧交易，在价格低于价值时就会去购买，因为在明天到来之前谁都不知道股价将是涨是跌，唯一能确定的就是他目前是否便宜，这笔交易是否“划算”。市场价格的下跌并不影响企业每年的盈利能力，也就不影响企业的内在价值。一个每年净利润1个亿的自来水厂，不会因为其股价下跌，净利润就会下降，当他报价10亿元出售时，你认为一年10%的回报率是个不错的生意，就出手买下了，但市场继续低迷，他的整体交易价格可能会继续下跌至8亿元，这不妨碍之前10亿元买入是个好生意的客观事实，等经济回暖他的价格自然也会水涨船高，在分得每年红利的同时还能享受股价的增值。这也是为何下半年保险资金和各类实业资本大举举牌低估值蓝筹的原因之一，因为“寒冬需进补”，在经济不好时，趁他人抛售而逆周期的买入，等待经济转暖时才会有很大的回报。

回顾2016，我们在投资过程中，依旧坚持了“好行业、好公司、好价格”的评判标准，以及勤勉尽责的工作态度，但由于广度和深度以及短暂心理波动的不足，错过了一些或许可以抓住的更好机会，这是我们2017年可以改进的地方。

展望2017，从全球角度看，是成熟经济体和新兴经济体力量此消彼长中引发民族主义、贸易保护主义的加剧。从国内经济看，是经济换档升级中有保有压的两条线，一是夯实实体经济，其中又涵盖了以一带一路为主线，供给侧等一系列改革措施为抓手的保基础，以及鼓励创新和消费升级促进有效需求的调结构。二是，面对2008年开始货币泛滥导致的堰塞湖，以货币缓慢贬值降压力，同时抓紧金融行业降杠杆双管齐下的防风险。由于宏观经济过于复杂，我们不擅长也不会去过多的研判，我们在2017年仍将是拿出显微镜和透视镜聚焦微观企业研究，在有潜力的行业里去寻找价格便宜的优秀企业。

资本市场长期投资者的业绩，不可避免的与国家经济的发展状况息息相关，沃伦巴菲特、菲利普费雪、彼得林奇这些美国投资大师，无不是受益于上世纪20年代后，美国取代英国成为世界第一大经济体期间的经济大发展。所以作为一名中国的投资人，我们也期望此次关键阶段的改革能让中国经济真正的换档升级，让我们所投资的企业能在高速发展的中国经济体中得以高速的成长。在进行具体企业研究的时候，我们经常兴奋的发现国内某些行业中的领导企业，他所处的行业空间还如此巨大，距离天花板还有大的成长空间，这都是中国经济的庞大体量所赋予的，所以只要国家经济将继续增长，那么现阶段继续投资于具有广阔行业空间并具有很宽护城河的企业并伴随他成长，将会获得不错的收益。

曾经在一篇文章中看到这样一段话：“成功的投资人与其说是精于计算和选择，不如说是他们更懂得放弃和坚守；与其说是能耳听六路眼观八方，不如说是始终心无旁骛保持专注；与其说是天赋异禀见识超群，不如说是更能深刻看到自身的局限，清楚知道市场中的可为与不可为。”

2017年我们将继续坚守于深挖微观企业的长期投资机会，更多的提醒自己心无旁骛，相信“慢既是快”。再次感谢投资过程中您的信任，争取2017及以后漫长的投资旅程中能为您取得更好的收益。

最后，祝您及家人身体健康，新年愉快！

成都君海资本投资管理有限公司

           2017年1月4日